当前的商业周期是史无前例的。到目前为止，它发展得既迅速又猛烈。去年的经济衰退是美国历史上最严重的衰退之一，但只持续了两个月。实际 GDP 的 V 型复苏是有记录以来最快的复苏之一，本季度实际 GDP 可能会超过 2019 年第四季度创下的纪录高点。这意味着实际 GDP 的全面复苏持续了五个季度，经济目前处于商业周期的扩张阶段。毫不奇怪，这种出色的表现反映在企业盈利前所未有的 V 型复苏中，近几个月来也创下了历史新高。这推动股价在今年迄今为止创下历史新高。与此同时，政策制定者继续加大增长加速，希望通胀和金融稳定仍然得到控制。货币政策制定者仍在每月购买 1200 亿美元的固定收益证券。他们中的一些
尽管关于通胀是暂时的还是长期的争论仍在继续，但毫无疑问，自疫情爆发以来，大量流动资产已经积累起来。这些资产的积累始于惊慌失措的个人和企业疯狂抢购现金。但自从“现代货币理论周”（2020 年 3 月 23 日至 27 日）美联储和财政部（又名“T-Fed”）联手以来，大量流动资产的积累主要归因于“直升机撒钱”。实际上，“直升机撒钱”并不能说明情况：这更像是 T-Fed 用现金装载了 B-52 轰炸机，从那时起就一直在对经济和金融体系进行地毯式轰炸。到目前为止，B-52 轰炸机已经投下了多少现金？让我们来算一算：(1) T-Fed 的 B-52 资金。自 2020 年 2 月以来，截至 4 月，美
Reagan & Volcker Killed Inflation. Will Biden & Powell Bring It Back From the Dead?
约瑟夫·罗宾内特·拜登总统 (JRB) 渴望成为像罗斯福一样具有变革精神的总统，扩大美国社会福利国家的范围和规模。拜登也是反里根的总统。他热爱大政府，而罗纳德·里根总统则讨厌大政府。此外，他对大工会充满信心，而里根则不信任它们。里根革命并没有持续很长时间。罗纳德·里根总统是自由市场资本主义的支持者。他反对大政府。他拥护联邦制宪政制度和共和制衡制度。然而，三十年后的今天，我们却面临着更多的裙带资本主义，联邦政府也比以往任何时候都更大、更强大。保守派总统对我们国家的发展进程几乎没有产生持久影响。进步派总统在留下印记方面取得了更大的进步。西奥多·罗斯福、伍德罗·威尔逊、富兰克林·德拉诺·罗斯福、林登
The One Percent: Off With Their Heads!
社会主义者推行的政策声称将带来更大的收入平等。历史表明，大多数信奉社会主义的国家都实现了收入平等：几乎每个人都比被强加社会主义之前更穷，这是为了他们自己的利益。大多数人的购买力下降，他们购买的商品和服务的质量也更差。社会主义者经常宣称富人没有缴纳“公平份额”的税款，必须缴纳更多，以便将收益重新分配，以提高穷人的收入。问题是富人必须缴纳的公平份额似乎永远不够。对富人的税收越来越高，导致富人越来越少。最终，剩下的唯一富翁就是社会主义精英，他们总是越来越富，而私营部门的大多数富人却越来越穷。不用说，穷人也因此变得更穷。在今天的美国，进步派政治家声称“百分之一”的纳税人得到的补偿太多，没有缴纳他们应缴
Prince、Bowie 还是 Metallica？我仍在想哪首歌会成为 2021 年的主题曲。我一直在想 Prince 的“Party Like It’s 1999”，直到上周，我提出，如果股价继续飙升，David Bowie 的“Space Oddity”可能更有意义。这两首歌都与股市牛市的延续相一致。或者，也许我需要考虑一首悲观得多的主题曲，比如 Metallica 的“For Whom the Bell Tolls”。股市有句老话：“他们不会在顶峰敲响钟声。”我对金融史的研究表明，这句格言并不正确：信贷紧缩起到了敲钟的作用。更具体地说，引发广泛信贷紧缩的金融危机往往会导致股市熊市，因为
Outcome Rather Than Outlook; Reacting Rather Than Preempting
美联储 I：回顾过去。以防我们没有收到美联储关于其货币框架变化的备忘录，美联储理事莱尔·布雷纳德在 3 月 23 日题为“在前景光明时保持耐心”的演讲中对此进行了非常清晰的解释。在整个演讲中，她强调了“前景”和“结果”以及“先发制人”和“反应”之间非常重要的含义区别。她以她的妙语结束了演讲：“通过采取基于结果的耐心方法 [强调] 而不是基于前景的先发制人的方法，政策将更有效地实现广泛和包容的最大就业和平均 2% 的通胀。”布雷纳德承认，公共卫生、财政和货币政策制定者的努力“为更加光明的经济前景做出了贡献”。然而，她表示，美联储的“反应功能”已因应对疫情而发生变化。美联储理事解释道：“FOMC
The Myth of Stagnating Real Wages
过去，我经常观察到，与普遍的看法相反，通货膨胀调整后的工资多年来一直在增长而不是停滞。工资停滞是一个流行的神话，进步主义者通过哀叹工人的困境来推广他们自己的政治议程。自然，进步主义者希望对高收入工人征收更多的累进所得税，为低收入工人提供更多的社会福利。他们的目标是重新分配收入以减少收入不平等。他们实际上已经成功做到了这一点，但他们似乎永远不会满足。他们总是想要更多的税收和更多的福利。结果是更多的“大政府”。现在，让我们更新与他们的基本主张相矛盾的数据：（1）通货膨胀调整后的工资的错误衡量标准。实际工资的一项衡量标准似乎证实了进步主义者的停滞论。经通胀调整后的工资（定义为 AHE 除以 CPI）
我将 2021 年标准普尔 500 指数的营业利润预测从每股 175 美元上调至 180 美元，较 2020 年增长 27.8%。我还将 2022 年的预测从 190 美元上调至 200 美元，比我今年的新盈利目标高出 11%。如果不是我预计拜登政府明年会提高企业税率，我本会将 2022 年的预测上调更多。据我观察，在 3 月中旬左右开始发放第三轮“救济”支票之前，经济状况火爆。现在，随着财政部在未来几周向 2.85 亿美国人发放 1,400 美元的支票或存款，经济可能会变得火爆。我还观察到，纽约和费城联邦储备银行 (FRB) 为其地区编制的商业活动指数平均值从 2 月份的 17.6 跃升至
Rent: From Headwind To Tailwind
租金是消费者价格指数 (CPI) 和个人消费支出平减指数 (PCED) 的主要组成部分之一。自疫情开始以来，租金通胀一直在下降。因此，这有助于抑制整体消费者价格通胀。租金通缩抵消了政府为支撑金融体系和恢复经济增长而实施的刺激性货币和财政政策导致的价格上涨。到目前为止，租金通缩给整体通胀带来了阻力。然而，待售房屋短缺，加上房价和抵押贷款利率的快速上涨，可能很快就会推高租金通胀，为整体通胀带来顺风。考虑以下几点：(1) 房地产市场。疫情引发了一波去城市化浪潮。城市居民，尤其是那些租房的人，突然决定是时候在郊区买房了。他们想要大院子，有游泳池给孩子，有家庭办公室，离邻居更远。与此同时，美联储的超宽松
华盛顿的立法者发现了在困难时期向选民寄送支票的乐趣。自疫情开始以来，他们已经寄送了两次支票，并且很可能很快会寄送第三次。4 月份寄出的每人 1,200 美元支票确实帮助经济从去年 3 月和 4 月的两个月衰退中复苏。1 月份寄出的 600 美元支票无疑避免了在第三波疫情面前经济增长停滞。不难猜测另一轮 1,400 美元的支票将对经济产生什么影响。考虑以下因素：(1) 疫情。按 10 天移动平均线计算，新冠住院人数已从 1 月 15 日创纪录的 130,386 人下降 55% 至 2 月 26 日的 58,394 人（图 1）。这是自 2020 年 11 月 12 日以来的最低接种速度。美国食品
S&P 500 Earnings: V-Shaped Recovery
在世界抗击病毒战争（WWV）的健康方面，始于万圣节前后的第三波疫情是迄今为止最严重的一次（图 1）。然而，疫情在 1 月 15 日达到顶峰，当时住院人数的 10 天移动平均值达到 232,583 人的峰值。2 月 15 日，该数字下降了 56%，至 101,407 人。这令人鼓舞。希望不会再出现与超级碗相关的另一波疫情。与此同时，疫苗接种的速度正在加快，这应该会使 Covid-19 从瘟疫变成害虫。尽管去年第四季度和今年年初的第三波疫情非常严重，但在 WWV 的经济方面取得了很大进展。美国继续呈现 V 型复苏。全球经济也是如此。这体现在标准普尔 500 指数收益的 V 型复苏中。因此，标普 5
在最近的《华盛顿邮报》专栏文章中，拉里·萨默斯抨击了乔·拜登总统的美国救援计划，称其刺激性过强、通胀性过强。他还强烈暗示该计划包括过于慷慨的失业救济，这将阻碍失业者就业。事实上，越来越多的证据表明，《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》提供的失业救济也起到了同样的作用。实际上似乎有很多职位空缺，但愿意接受这些职位的人却越来越少。这可以解释为什么近几个月来工资上涨速度更快。在疫情开始时，许多低薪工人失业，而大多数高薪工人可以在家工作。这肯定解释了 3 月和 4 月平均时薪的上涨。但现在，工资可能会因工人短缺而上涨。当然，造成这一问题的因素可能是现有工作所需的技能与现有工人的技能不匹配。这显然是一个
Inflation Is Up for Discussion
通货膨胀 I：支付价格与收到价格 在最近与账户的 Zoom 通话中，我花了更多时间讨论通货膨胀的前景。对于投资者来说，这很可能是 2021 年及以后最重要的问题之一，如果不是最重要的问题的话。如果通货膨胀看起来可能保持低迷，那么我们可以“继续走下去，因为这里没什么可看的，伙计们。” 如果通货膨胀看起来可能温和回升，那么在投资组合中增加通胀对冲的权重是有意义的。近几个月来，可能受益于通胀上升的资产价格确实出现了一些类似回升的走势。如果通胀大幅回升，债券收益率将飙升。这可能会导致信贷紧缩、经济衰退和熊市。我倾向于继续走下去。不过，应广大民众的要求，我将定期回来看看我能在通胀方面看到什么。我指望四种
Party Like There's No Tomorrow!
听完《Party Like There’s No Tomorrow》的歌词后，我觉得这首歌可能比《Party Like It’s 1999》更适合我们当前的环境。前者由一支迷幻摇滚乐队于 2008 年发行，后者由摇滚明星 Prince 于 1982 年发行。前者的开头是：“今晚我们要像没有明天一样开派对 / 忘记我们的烦恼，淹没我们的悲伤。”这首歌的其余部分充斥着这支疯狂乐队发出的大量咒骂。虽然明天无疑会如期到来，但新冠疫情正以前所未有的速度肆虐。然而，投资者却在尽情狂欢：标准普尔 500 指数和纳斯达克指数继续在创纪录的高位上涨。1 月 8 日星期五，它们分别较 2020 年 3 月 23
Blue Wave Makes a Splash in DC. Will Joe Manchin Be 'Senator Gridlock'?
周二下午晚些时候公布的佐治亚州选举结果显示，两位民主党候选人赢得了该州的两个美国参议院席位，蓝色浪潮引起了轰动。民主党进步派现在很可能会实施海啸般的社会主义政策。即将上任的拜登政府领导的蓝色浪潮，不受僵局的阻碍，无疑代表着特朗普政府的激进政权更迭。它可能比奥巴马政府领导的政权更迭更为激进。这是因为国会中的民主党人在左倾政治观点上比以往任何时候都更加激进。民主党在佐治亚州的胜利可能对创业资本主义来说是个坏消息。如果激进的政权更迭导致经济衰退，也可能对股市不利。2021 年不太可能出现这种情况。诚然，本周初，10 年期美国国债收益率升至 1.00% 以上，因为初步消息称共和党在两场有争议的选举中输
Inflation Was Sooo 1970s! Will It Roar Back in the 2020s?
通货膨胀 I：大流行后的担忧。我很早就相信“通货紧缩”。我第一次使用这个词，意思是通货膨胀下降，是在 1981 年 6 月的评论文章《通货紧缩之路》中。当月消费者价格指数 (CPI) 通胀率为 9.6%。我预测美联储主席保罗·沃尔克将成功打破 20 世纪 60 年代和 70 年代的通胀上升趋势，他做到了。然而，在我的整个职业生涯中，我经常回答那些担心通胀可能会卷土重来的账户关于通胀反弹可能性的问题。毕竟，追随沃尔克的美联储主席倾向于支持刺激性货币政策。今年，由于世界各国政府为抵消大病毒危机 (GVC) 造成的不利金融和经济后果而采取了前所未有的货币和财政政策刺激措施，我听到越来越多的人担心，一
The Carrie Trade: From Bond Vigilantes to Bond Zombies
《魔女嘉莉》是斯蒂芬·金的一部恐怖小说。这是他的第一部出版小说，于 1974 年 4 月 5 日发行。1976 年，该小说被改编成电影，由西西·斯派塞克和约翰·特拉沃尔塔主演。嘉莉是一个格格不入的人，在高中时受到欺凌，在家里还要应付一个虐待狂、宗教狂热的母亲。她发现自己可以将自己的焦虑转化为心灵感应能力，并用它来报复折磨她的人。一路上流了很多血，包括嘉莉的血。在最后一幕中，她似乎死而复生，但那只是一场噩梦。债券义勇军已被美联储埋葬。然而，在我们的噩梦中，他们可能会像嘉莉一样死而复生。如果通货膨胀也像我预期的那样被埋葬，这种情况就不太可能发生。与此同时，金融市场中还有其他义勇军。今年早些时候，当
